Les inquiétudes des obligations italiennes sont une plus grande menace mondiale que la Turquie

 

L’UE est en train de jouer avec le destin si elle pousse Rome trop loin.

 

Le président de la commission du budget de l’Italie est d’une franchise effrayante. Le marché obligataire du pays échappera à tout contrôle dès que la Banque centrale européenne cessera d’acheter sa dette souveraine.

« Les écarts de rendement des obligations vont s’élargir considérablement. L’ensemble de la situation est insoutenable sans garantie de la BCE et la zone euro va s’effondrer », a déclaré Claudio Borghi.

Il s’agit d’une plus grande menace pour les banques européennes et la finance mondiale que l’opéra buffa (Ndt : genre d’opéra italien traitant d’un sujet comique) actuel en Turquie. Elle se rapproche. La BCE a annoncé à l’avance qu’elle réduira de moitié les achats d’obligations de la zone euro à 15 milliards d’euros par mois en octobre et qu’elle cessera complètement à la fin de l’année.

Il n’y aura plus de prêteur en dernier ressort derrière les États de la zone euro le 1er janvier 2019. Tout sauvetage nécessitera le soutien du fonds de sauvetage de l’UE (ESM), dans des conditions draconiennes, sous réserve d’un vote au Bundestag.

Il n’y a aucune chance que la coalition rebelle Lega-Five Star à Rome accepte un tel programme dicté par le ministère allemand des finances. L’alliance eurosceptique activerait sa monnaie parallèle [article traduit] « minibot » et subvertirait l’union monétaire de l’intérieur. « Le minibot fait partie de notre programme officiel. Nous l’avons en cas de besoin », m’a-t-il dit ce matin.

Toute décision de la BCE d’étendre les achats d’obligations à l’année prochaine provoquerait une tempête politique en Allemagne. Ce serait considéré comme une concession à un politicien rebelle qui a ouvertement menacé de déchirer le Pacte de stabilité et le Pacte fiscal de l’UE. La BCE pourrait peut-être s’en sortir en étendant son financement à long terme (TLTRO) aux banques de la zone euro.

« Ce n’est pas seulement l’Italie qui sera en difficulté. Qui va acheter une obligation portugaise à 10 ans avec un rendement inférieur à celui du Trésor américain, alors qu’il n’y a rien derrière le Portugal », a déclaré M. Borghi, député toscan et chef du budget à la chambre basse du Parlement.

« Nous sommes revenus là où nous étions au début de la crise en 2011. Au lieu de corriger les défauts structurels du système de la zone euro, ils ont utilisé les écarts de taux obligataires comme une arme de destruction financière massive pour renverser les gouvernements et mettre leurs amis au pouvoir », a-t-il dit.

« Il n’y a que deux clés d’or pour sortir de cet abattoir : soit la BCE accepte de maintenir le spread de risque à 150 points ; soit nous reprenons notre propre monnaie et restaurons l’indépendance nationale », a-t-il dit. L’écart s’est terminé aujourd’hui à 290.

Borghi est depuis longtemps la marque de feu eurosceptique de la Lega nationaliste. Ancien trader de la Deutsche Bank, il propose la restauration des Florins Médicis comme nouvelle pièce de monnaie patriotique de l’Italie.

Ce qui est frappant, c’est que le doyen de la Lega – et de facto co-premier ministre en tant que ministre du gouvernement – a émis des avertissements tout aussi sévères au cours des deux dernières semaines. « Je m’attends à une attaque ; les marchés financiers sont peuplés de fonds spéculatifs affamés qui choisissent leurs proies et bondissent », a déclaré Giancarlo Giorgetti.

« Nous avons vu ce qui s’est passé en août 1992 (crise du MCE), et il y a sept ans avec Berlusconi. En été, il y a peu de transactions sur les marchés financiers et cela se prête à des agressions contre les pays. Regardez la Turquie », a-t-il dit à Il Libero.

« L’ancien establishment en Italie et en Europe veut renverser ce gouvernement pour éviter un précédent. Les gouvernements populistes ne sont pas tolérés. L’UE craint que si l’Italie réussit, d’autres pays pourraient nous imiter », a-t-il déclaré. Ça vous dit quelque chose ?

Giorgetti fait allusion au « coup d’État » de fin 2011, lorsque la BCE a retenu des achats d’obligations italiennes pour appliquer une politique d’austérité à Silvio Berlusconi, et finalement pour le chasser de son poste lorsqu’il a commencé à flirter avec la lire.

Le fait qu’il s’agissait d’une exécution politique est plus ou moins confirmé dans Morire di Austerita, un mémorandum écrit par un membre du conseil d’administration de la BCE.

 

Les épisodes italiens et grecs montrent comment l’appareil de l’UE fonctionne par l’intermédiaire d’élites puissantes dans chaque État membre pour faire respecter sa volonté lorsqu’il résiste, et comment il utilise la peur.

 

Cela est également confirmé par Athanasios Orphanides, alors gouverneur de la BCE. « Ils ont coupé le refinancement et menacent de tuer le système bancaire. Ils créent une crise de refinancement sur le marché obligataire. C’est ce qui est arrivé à l’Italie en 2011 », a-t-il dit plus tôt cette année.

Un ancien commissaire européen a été nommé Premier ministre italien, Mario Monti. C’est un homme de haut niveau, mais là n’est pas la question. La défenestration a été faite en un clin d’œil du président italien de l’époque, un stalinien qui s’est ensuite converti à l’idéologie de l’UE avec le même fanatisme. Cela a permis de préserver les formalités constitutionnelles. La même chose s’est produite en Grèce avec le premier ministre George Papandreou.

Les épisodes italiens et grecs montrent comment l’appareil de l’UE fonctionne par l’intermédiaire d’élites puissantes dans chaque État membre pour faire respecter sa volonté lorsqu’il résiste, et comment il utilise la peur. La coercition économique est un instrument de changement de régime. Dans le cas du Brexit, elle est maintenant utilisée à l’inverse, pour soutenir le régime conforme – presque capitulaire – de Theresa May.

Lorenzo Codogno de LC Macro Advisors a déclaré que la rhétorique de la Lega est devenue alarmante. Il a occupé une place de premier plan dans le drame de 2011 en tant qu’économiste en chef au ministère des Finances italien et a vu à quelle vitesse les marchés de la dette peuvent se retourner contre nous.

L’écart de risque sur les obligations italiennes à 10 ans a augmenté de près de 50 points de base au cours des quatre dernières séances de négociation, qu’il s’agisse des craintes liées à l’exposition d’Unicredit en Turquie ou, plus important encore, des craintes liées au conflit budgétaire imminent entre la Lega et Bruxelles cet automne.

 

 

Codogno a dit que M. Giorgetti, l’homme habituellement prudent de la Lega, semblait presque ouvrir la porte à « Italexit » [article traduit]. « Les Italiens peuvent être distraits à la plage, mais les marchés financiers le remarqueront. L’Italie est très vulnérable en cas de ralentissement de l’économie mondiale. Si le gouvernement pousse le déficit budgétaire au-dessus de 3 % du PIB, il y aura une crise immédiatement », a-t-il dit.

L’Italie n’est pas un cas désespéré. Elle a toujours la deuxième plus grande industrie manufacturière de l’UE et un excédent de la balance courante de 2,8 % du PIB. Il s’agit d’un contributeur net à Bruxelles. Les Italiens ont une plus grande fortune privée que les Allemands. La dette globale en pourcentage du PIB se situe au bas de l’échelle des pays du G7. C’est pourquoi l’UE est en train de provoquer le destin si elle pousse Rome trop loin.

Le pays n’est confronté à un risque d’insolvabilité que parce que la structure déformée de l’UEM n’a pas de prêteur de dernier ressort et crée un piège déflationniste pour les États qui sont entrés dans l’union monétaire avec une dette publique élevée. L’UEM a instauré un cercle vicieux de faible investissement et de productivité désastreuse.

 

 

Nous avons oublié que l’Italie avait un excédent commercial avec l’Allemagne. Jusqu’au milieu des années 1990, sa croissance a suivi les niveaux allemands, aidée par des dévaluations bénignes de temps en temps. Les deux décennies perdues de l’Italie ont commencé lorsque les monnaies ont été fixées. L’Allemagne a lentement verrouillé son avantage concurrentiel grâce à la contraction des salaires de Hartz IV et à la baisse des coûts unitaires de main-d’œuvre, jusqu’à ce que le piège des mercantilistes se referme.

Il en résulte que la dynamique de la dette de l’Italie est très sensible aux légères variations de la croissance du PIB nominal. Le risque évident est que la trajectoire devienne fatale lors de la prochaine récession mondiale.

La dette publique ne s’est stabilisée à 132 % du PIB qu’une décennie entière dans ce cycle de vieillissement. Un choc de plus le poussera à travers 140 % en peu de temps. L’arithmétique fera le reste.

Les hedge funds étrangers ont déjà les doigts sur la gâchette, à l’affût des premiers éléments du budget. Bruxelles veut plus d’austérité fiscale de 1 % du PIB au cours de l’année prochaine. La Lega de Grillini a promis aux électeurs une relance fiscale de 6 % du PIB, si l’on additionne l’impôt forfaitaire, le revenu de base universel, l’inversion des réformes des retraites et l’annulation des hausses de la TVA prévues.

Le ministre des Finances Giovanni Tria semble conciliant. Le prochain budget sera « compatible » avec les règles de l’UE. Mais il est une figure orpheline imposée à la coalition après que le président du pays ait opposé son veto à un eurosceptique [article traduit]. Le pouvoir électoral appartient à Davide Casaleggio, le cyber parrain du mouvement Cinq Étoiles.

Par-dessus tout, le pouvoir est entre les mains de Matteo Salvini, l’homme fort de la Lega, qui se renforce de jour en jour et mène les sondages à 32 %. Il s’est emparé de la catastrophe du pont de Gênes pour dénoncer l’austérité et les limites du budget de l’UE. C’est l’excuse tragique dont il a besoin pour défier le pacte de stabilité et outrepasser le poteri forti (Ndt : l’équivalent français serait ici « l’État profond » ou plus simplement « lobby ») pro-UE en Italie. « Il ne peut y avoir de compromis entre les règles fiscales et la sécurité des Italiens, a-t-il dit.

Le sort de la zone euro dépend maintenant d’une épreuve de force entre l’axe Bruxelles-Francfort-Berlin et un Matteo Salvini farouchement provocateur.

Il ne sert à rien de menacer d’éjecter le pays de l’union monétaire, à la Grecque. Cela précipiterait une réaction en chaîne des défaillances souveraines et des entreprises, et ferait tomber le système bancaire européen. L’Allemagne pourrait s’attendre à perdre 2 000 milliards d’euros.

D’ailleurs, c’est ce que M. Salvini veut. Il a conclu il y a longtemps que l’autonomie nationale est impossible tant que l’Italie reste dans la cage de la BCE. Ou, comme il me l’a dit un jour, « l’euro est un crime contre l’humanité ».

La zone euro n’a que deux ou trois mois pour déterminer la conduite à tenir face à la révolte la plus dangereuse depuis le lancement de l’union monétaire, et ce qu’il faut faire avant que la BCE ne cesse d’acheter des obligations italiennes. C’est ce qui fait que l’automne sera très chaud.

 

The Daily Telegraph ; traduit par Soverain

Ambrose Evans-Pritchard est rédacteur en chef des affaires internationales du Daily Telegraph. Il couvre la politique et l’économie mondiale depuis 30 ans, basé en Europe, aux Etats-Unis et en Amérique latine. Il a rejoint le Telegraph en 1991, en tant que correspondant à Washington et plus tard correspondant pour l’Europe à Bruxelles.

En collaboration avec Ambrose Evans-Pritchard, Soverain traduit régulièrement quelques uns de ses articles afin de les mettre à la disposition des Français désireux d’avoir un autre angle de vue sur l’actualité européenne.

Les articles originaux de cet auteur sont disponibles sur le site du Telegraph à l’adresse suivante : https://www.telegraph.co.uk/authors/ambrose-evans-pritchard/
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