La Bundesbank de retour en patron sur la BCE, envoie des frayeurs à travers l’Italie

Mario Draghi, président de la BCE, a réussi à détourner l’attention du changement de politique en attaquant les droits de douane de l’administration Trump sur l’acier.

 

La Banque centrale européenne a renoncé à son engagement de longue date de relancer l’économie si les conditions se détériorent, signe du triomphe des faucons dirigés par l’Allemagne et marque un tournant majeur dans le régime monétaire de la zone euro.

La fin imminente de l’ère du QE (quantitative easing) éloigne le bouclier protecteur de l’Italie et des États latins très endettés, ainsi que des milliers d' »entreprises zombies » maintenues à flot par des artifices monétaires.

Mario Draghi, président de la BCE, a réussi à détourner l’attention du changement de politique monétaire en rompant avec les pratiques des banques centrales et en attaquant les droits de douane de l’administration Trump sur l’acier.

« Les décisions unilatérales sont dangereuses. Si vous mettez des droits de douane contre ceux qui sont vos alliés, on se demande qui sont les ennemis », a-t-il dit.

La défense bienveillante de la BCE à l’égard du système commercial risque d’irriter Washington, puisque les barrières protectionnistes de l’UE sont plus élevées que celles des États-Unis. L’excédent de la balance courante de la zone euro a dépassé 485 milliards de dollars l’an dernier, soit 3,5 % du PIB, et constitue aujourd’hui la plus grande distorsion du système commercial mondial.

 

 

Alors qu’une partie de l’excédent de la zone euro reflète le vieillissement démographique, l’échelle provient principalement de politiques encadrées par une idéologie néo-mercantiliste qu’elle refuse de changer.

Cette situation a été aggravée par la contraction budgétaire imposée à l’Europe du Sud lors de la crise bancaire de l’UEM, qui a écrasé la demande interne et forcé le bloc latin à reprendre le chemin de la rentabilité par les exportations. Peter Navarro, conseiller commercial de M. Trump, reproche à l’Europe d’avoir déversé sur le reste du monde les conséquences de ses propres déformations pathologiques.

Le changement d’orientation de la BCE équivaut à un resserrement de la politique monétaire, même si la banque a admis qu’elle ne serait pas proche de la réalisation de sa cible d’inflation de 2 % cette décennie.

La zone euro ne dispose donc que d’une marge de sécurité minimale en cas de prochain ralentissement conjoncturel, vulnérable au piège de la déflation japonaise. Ils seront confrontés à un problème lors du prochain choc », a déclaré Lars Christensen de Markets & Money Advisory.

La BCE absorbe des obligations souveraines de la zone euro depuis trois ans dans le cadre de son programme de QE, masquant la véritable situation budgétaire des États vulnérables. Cet « âge d’or » touche à sa fin. La perte du bouclier de la BCE expose l’Italie à la discipline de marché à un moment délicat : dans l’emprise de la convulsion populiste qui suit la déroute des élites pro-européennes.

Les achats obligataires sont passés d’un pic mensuel de 80 milliards d’euros à 30 milliards d’euros. Cette réduction a déjà eu des effets puissants. Janus Henderson affirme que son indicateur clé de la croissance de la masse monétaire – M1 en termes réels sur six mois – est tombé au niveau le plus bas depuis la Grande Récession. Elle annonce un ralentissement économique marqué plus tard cette année.

Le programme d’achat d’obligations expirera à la fin du mois de septembre. Bien qu’il puisse en théorie être prolongé – et peut-être assoupli par un rétrécissement symbolique jusqu’en décembre – la barre pour un QE supplémentaire est haute. Un choc majeur serait nécessaire pour que la BCE change d’avis », a déclaré Frederik Ducrozet de Pictet.

Il y a des raisons techniques à cela. Le bilan de la BCE atteindra 44 % du PIB à l’automne, au-delà des niveaux jugés sûrs par la Réserve fédérale américaine. L’ancien chef de la Fed, Alan Greenspan, affirme que la BCE est déjà hors de portée dans des eaux périlleuses.

Il y a aussi des raisons politiques. L’Allemagne est au bord de la surchauffe. Le Bundestag – où le parti antieuropéen AfD préside la commission du budget – est de plus en plus en colère contre les véritables motivations des politiques d’urgence si tard dans le cycle économique. Les taux d’intérêt réels en Allemagne sont de -2,5 %, évoquant les souvenirs historiques de Weimar.

En tout état de cause, le Conseil des gouverneurs s’est lié les mains en signalant que la poursuite du QE risquerait de conduire à un financement illégal des gouvernements. La BCE se trouve donc dans une position inopportune en cas de nouvelles contestations judiciaires.

La décision unanime prise jeudi dernier d’abandonner le « parti pris d’assouplissement » est le signe le plus clair que les autorités ne peuvent pas encore continuer de mettre à l’épreuve la patience politique des banques centrales allemande, néerlandaise, slovaque et nordique.

À l’approche du mois de septembre, tous ceux qui sont maintenus à flot par le QE et les politiques d’argent facile pourraient faire l’objet d’un examen minutieux. Selon Barnaby Martin, de la Bank of America, 9 % des entreprises européennes sont sur le point de faire faillite. Cette situation a entraîné une mauvaise allocation systémique du capital qui finira par se gâter. Le soutien de liquidité pour les entreprises zombies va diminuer. L’Europe pourrait connaître une hausse soudaine des taux de défaut de paiement », a-t-il déclaré.

 

 

Le problème pour l’Italie est que le QE a gonflé son bilan budgétaire. Fabio Balboni de HSBC indique que la BCE a réduit de moitié l’offre brute de dette italienne et réduit d’au moins 100 points de base les coûts d’emprunt de Rome. La situation sous-jacente – ajustée en fonction du cycle – s’est détériorée. Une provision pour amortissement pouvant aller jusqu’ à 250 % des investissements dopés et qui a donné à l’économie une ruée sur le sucre, mais seulement en tirant parti des mesures de relance budgétaire.

Le comité doit refinancer la dette à hauteur de 17 % du PIB cette année, un des ratios les plus élevés au monde.  Il n’y a pas d’acheteurs apparents. Les banques italiennes ont vendu en faisant tourner le produit de la vente sur des comptes en Allemagne ou au Luxembourg. C’est une lente fuite des capitaux. Cela a poussé le solde Target 2 de l’Italie dans le système de paiement interne de la BCE à un niveau record de 444 milliards d’euros, avant même la victoire du Mouvement des cinq étoiles et de la Lega antieuropéenne aux élections. Il se peut qu’il faille un rendement plus élevé pour attirer l’argent.

L’Italie a peu de marge d’erreur puisque la dette publique a augmenté à 132 % du PIB, proche des limites d’un pays sans monnaie souveraine. Le taux de croissance tendanciel de l’économie après deux décennies de dépression structurelle et de ralentissement de l’activité économique est trop faible pour alléger le problème.

Les créances irrécouvrables dans les banques ont baissé à 15,3 % après le remboursement des dettes d’Unicredit, mais cela reste élevé. Les prêts ne se sont pas rétablis.  Le sauvetage du Monte Paschi par l’État s’est transformé en un gouffre sans fond. Banco Carige et Credito Valtellinese sont toujours en difficulté.

Draghi a fait un effort héroïque pour parler des conséquences du resserrement de la BCE et duper les marchés. Il est parvenu à affaiblir l’euro. Mais il y a des limites à sa magie. La Bundesbank est de retour aux commandes.

 

Ambrose Evans-Pritchard

Traduit de l’Anglais par Soverain

Source de l’article original

 

Ambrose Evans-Pritchard est rédacteur en chef des affaires internationales du Daily Telegraph. Il couvre la politique et l’économie mondiale depuis 30 ans, basé en Europe, aux Etats-Unis et en Amérique latine. Il a rejoint le Telegraph en 1991, en tant que correspondant à Washington et plus tard correspondant pour l’Europe à Bruxelles.

En collaboration avec Ambrose Evans-Pritchard, Soverain traduit régulièrement quelques uns de ses articles afin de les mettre à la disposition des Français désireux d’avoir un autre angle de vue sur l’actualité européenne.

Les articles originaux de cet auteur sont disponibles sur le site du Telegraph à l’adresse suivante : https://www.telegraph.co.uk/authors/ambrose-evans-pritchard/
Si vous avez la possibilité de souscrire à un compte Premium sur le Daily Telegraph, n’hésitez pas une seconde afin de profiter au maximum de la plume de cet excellent auteur !