Macron lance un ultimatum à l’Europe du bloc allemand : payez des milliards ou perdez le marché unique

Les dirigeants européens ont esquivé leur « moment de vérité ». Le paquet d’urgence du Covid-19 évite une crise immédiate mais ne parvient pas à éradiquer le poison politique qui menace maintenant l’union monétaire.

Il n’a pas réduit les coûts d’emprunt de l’Italie à des niveaux supportables et est trop faible pour assurer la viabilité économique du bloc de la dette de l’Europe du Sud ou pour empêcher que la divergence Nord-Sud ne devienne incontrôlable.

Il laisse la Banque centrale européenne aux commandes, obligée de se couvrir contre l’explosion des émissions de titres de créance des trésors de la zone euro et de faire des heures supplémentaires pour éviter une ruée sur les marchés obligataires du Club Med. Cela place l’institution dans une situation juridique peu enviable.

L’accord vague de jeudi soir a été présenté comme un compromis. Les vétérans de l’UE affirment qu’il s’agissait en réalité d’un résultat « allemand », répétant le schéma de la crise de la dette de la zone euro.

Le bloc du Nord a rejeté toute initiative sérieuse en faveur d’une émission conjointe de la dette ou de transferts fiscaux. L’aide prendra la forme de prêts et devra être remboursée. Toute dette supplémentaire sera soumise à l’idéologie de surveillance et de contraction du pacte fiscal de l’UE une fois la pandémie terminée.

La chancelière Angela Merkel a déclaré que les aides financières « n’entrent pas dans la catégorie de ce que je peux accepter ». Elle a averti ses pairs avec une précision glaciale que si l’Europe doit dépenser de grosses sommes, tous les États devront se soumettre à des « politiques fiscales cohérentes ».

C’est une façon polie de dire à l’Italie que la contrepartie est la confiscation des richesses pour rétablir la solvabilité de la dette, à l’instar de ce qui s’est passé au début des années 1990 ou avec le corralon de l’Argentine. Cela donne des frissons aux Italiens.

Le nouveau Fonds de relance – qui sera étoffé le mois prochain par les technocrates de la Commission – sera lié au budget interne de l’UE et prendra essentiellement la forme de prêts. Il sera soumis à l’article 122 du traité afin d’en assurer un contrôle strict. Les deux tiers de ce fonds de plus de mille milliards d’euros seront obtenus en « injectant » des fonds privés. Selon Eurointelligence, l’intention est d' »impressionner les plus crédules ».

Le président français Emmanuel Macron n’a pas prétendu qu’il y avait eu une percée à ce sommet. Dans un élan remarquable, il a ensuite lancé ce qui pourrait être interprété comme un ultimatum.

Il a lancé un avertissement aux riches États du Nord qui « profitent » si généreusement des exportations vers le Sud : ils pourraient se réveiller un jour et découvrir que le marché unique de l’UE « n’existe plus » s’ils ne font pas attention. « Si vous laissez tomber une partie de l’Europe, c’est toute l’Europe qui tombera », a-t-il déclaré.

« Les pays qui bloquent sont les mêmes que toujours, les plus économes : l’Allemagne, les Pays-Bas… dont la psychologie profonde et les contraintes politiques justifient des positions très dures », a-t-il dit.

Ce ton accusateur ne manquera pas de faire grincer des dents à Berlin, à La Haye ou à Vienne. Ils savent que M. Macron essaie de faire basculer le Nord dans l’union fiscale, en exploitant les émotions de la pandémie pour modifier la structure constitutionnelle de l’Europe. Un tel saut viole le droit des traités. Il enfreint la loi fondamentale allemande et aliène les prérogatives du Bundestag en matière de fiscalité et de dépenses. Il ne peut pas être fait légalement d’un simple coup de baguette magique.

La France n’est pas non plus un honnête négociateur. Marchel Alexandrovich, de Jefferies, estime qu’une récession en forme de U fera passer la dette publique française à 135 % du PIB cette année. Elle atteindrait 142 % dans le cadre d’un effondrement en forme de W causé par des fermetures roulantes et un retard dans la reprise.

La France et l’Allemagne avaient des ratios d’endettement similaires avant la crise de Lehman en 2008. Depuis, ils ont divergé de manière spectaculaire. Le choc pandémique – symétrique à l’origine, asymétrique dans ses effets – fait de la France un membre à part entière du bloc latin vulnérable.

Mais M. Macron a également raison. Les prêts alourdissent la dette des pays qui sont déjà en train de s’endetter. « Cela ne résoudra pas le problème sous-jacent », a-t-il déclaré.

La crise du Covid-19 nécessite un vaste plan Marshall financé par une « dette commune » et des « transferts budgétaires » vers les régions les plus touchées. « Notre Europe n’a pas d’avenir si nous ne faisons pas cela », a-t-il déclaré.

Jusqu’à présent, les marchés ont réagi calmement. Les spreads de risque italiens restent tendus – et insoutenables – à 240 points de base, mais ils ne se sont pas creusés.

L’Union européenne a convenu d’autres mesures d’une valeur nominale de 540 milliards d’euros, mais ce chiffre est un tour de passe-passe financier. L’une des composantes de cette mesure n’est en fait que 25 milliards d’euros de fonds réels de la Banque européenne d’investissement, qui seront portés à 200 milliards d’euros par des fonds privés. « Les expériences précédentes avec des structures similaires telles que le plan Juncker 2016 ont été mitigées, pour ne pas dire plus », a déclaré Holger Schmieding de la Berenberg Bank.

Il y a 100 milliards d’euros de prêts pour le soutien à l’emploi partiel. Les 240 milliards d’euros restants seront octroyés par le fonds de sauvetage de l’UE (ESM) sous une « conditionnalité légère ». Cette mesure est politiquement toxique en Italie – considérée comme un cheval de Troie pour une prise de contrôle par Bruxelles – et il n’est pas certain que des pays puissent y toucher.

Citigroup a déclaré que chaque pays est laissé à lui-même pour faire face au choc et que le paquet ne parviendra donc pas à convaincre les marchés. « Cela laisse la BCE, encore une fois, comme le premier et le dernier filet de sécurité pour l’Europe », a-t-il déclaré.

Christine Lagarde, de la BCE, a déclaré aux dirigeants européens que faire « trop peu, trop tard » risque de répéter les erreurs du passé et de jouer avec le sort. Elle a averti que la zone euro pourrait se contracter de 15 % cette année.

Mme Lagarde a également souligné l’injustice fondamentale et les dangers économiques de ce qui se passe. Les États forts dépensent directement jusqu’à 14 % de leur PIB pour maintenir l’intégrité de leur économie et assurer un rebond rapide : les faibles n’osent pas faire de même. Certains dépensent aussi peu que 1 % du PIB, ce qui implique des dommages durables et une reprise anémique.

Jefferies estime qu’un scénario en forme de W ferait passer les ratios d’endettement à 183 % du PIB en Italie et à 158 % au Portugal. « Les marchés commencent également à voir à quel point cette récession sera dommageable pour les finances publiques », a-t-il déclaré.

Pire encore, les plus faibles pourraient être laissés encore plus loin derrière au début des années 2020. Giada Giani, de Citigroup, affirme que l’Italie ne récupérera pas entièrement le PIB perdu cette année en 2021, et qu’elle stagnera ensuite jusqu’au milieu de la décennie.

Cela détruira l’union monétaire si on laisse faire. La BCE évitera une crise immédiate en épurant la dette italienne dans le cadre de son plan d’assouplissement quantitatif pandémique. Mais elle ne peut pas continuer à le faire indéfiniment.

La dette italienne a représenté un tiers du total des achats d’obligations de la BCE en mars, soit le double de la « clé de répartition du capital » du pays, mais cela n’a pas réussi à maintenir les rendements italiens à un niveau bas. Les vendeurs privés se déchargent de leurs obligations sur la BCE et font tourner les recettes hors du pays, ce qui équivaut à une fuite de capitaux.

Ces flux apparaîtront dans les données de paiement Target2 de la BCE. La Bundesbank doit en effet fournir un « crédit » forcé aux banques centrales du Club Med qui va bientôt passer à 1000 milliards d’euros. À un moment donné, cela deviendra politiquement et juridiquement intenable.

Le 5 mai, la Cour constitutionnelle allemande se prononcera sur la mesure dans laquelle la Bundesbank peut soutenir les politiques d’urgence de la BCE. La formulation exacte de cette décision sera cruciale. Les marchés pourraient soudainement découvrir que la BCE ne peut pas jouer le rôle de sauveur permanent après tout. Que se passera-t-il alors ?

The Daily Telegraph ; traduit par XPJ 
Partager sur facebook
Partager sur twitter
Partager sur telegram
Partager sur vk