Les marchés du crédit devraient connaître une récession au début de 2019 alors que les banques centrales continuent de se contracter

La flambée des coûts d’emprunt pour les entreprises aux États-Unis et en Europe menace de récession dans les mois qui viennent et ressemble aux événements qui ont mené à la « crise cardiaque » mondiale du crédit en août 2007.

Les écarts de risque sur la dette américaine à haut rendement ont bondi de 130 points de base à 446 depuis le début d’octobre. Les plus mauvaises notes CCC ont bondi de 280 points pour atteindre 1 233.

Les experts du crédit affirment que ce stress soudain est dû aux retombées retardées de plusieurs mois de double durcissement monétaire de la part de la Réserve fédérale américaine.

La Fed ne fait pas qu’augmenter les taux d’intérêt. Dans le même temps, elle réduit son bilan de 50 milliards de dollars par mois, drainant peut-être plus de liquidités des marchés financiers mondiaux qu’elle ne l’avait prévu.

Simon Ward, de Janus Henderson, a déclaré que son indicateur avancé pour la santé des entreprises américaines – les entreprises non financières réelles M1 – est devenu profondément négatif pour la première fois depuis la crise Lehman. Cela laisse présager un net ralentissement l’an prochain. « Lorsque cette mesure sur le cash se contracte cela signifie que les entreprises ont l’intention de réduire leurs dépenses », a-t-il dit.

M. Ward a déclaré que la Fed risquait de commettre une erreur de politique monétaire si elle continuait d’augmenter ses taux cette semaine ou si elle donnait des orientations pour l’avenir. « Ils sont déjà allés trop loin. C’est la conséquence évidente de cette contraction monétaire « , a-t-il déclaré.

 

Taux interbancaire offert à Londres sur trois mois

Basé sur le dollar américain

La plus grande partie du monde est en train de décliner. L’indicateur de croissance réelle de M1 pour les quatorze plus grandes économies développées et émergentes combinées est tombé en dessous de 5 % en novembre. Ce niveau est proche des pires niveaux observés en août 2008, juste avant que la crise des subprimes américains ne se propage et n’infecte le système financier international.

Le niveau absolu des taux peut être proche de la limite pour les débiteurs surendettés ayant un faible seuil de tolérance. Les rendements de la dette américaine des blue chips (NdT: action de société cotée que l’on pense être fiable, en excellente santé financière) ont grimpé de 100 points pour atteindre un sommet de 4,34 % sur dix ans depuis janvier. Les taux LIBOR à trois mois utilisés pour fixer le prix de 9 milliards de dollars de contrats dans le monde ont doublé pour atteindre 2,78 milliards de dollars au cours de la dernière année.

John Normand, de JP Morgan, a déclaré que le genre de pic de rendement observé sur les titres de créance américains au cours des dernières semaines a toujours été synonyme de récession économique en trois mois. La vente d’obligations de mauvaise qualité, la volatilité des actions et le caractère de la dernière glissade de Wall Street sont autant d’autres variantes de ce signal.

« Ces indicateurs sont à des niveaux compatibles avec une récession qui commence dans les trois à six prochains mois « , a-t-il dit.

JP Morgan n’a pas encore lancé d' »appel à la récession », avertissant que l’insuffisance de liquidités pourrait avoir faussé les chiffres. Elle s’attend à une récession peu profonde, semblable à celle de 2001, plutôt qu’à un bain de sang Lehmanesque, si et quand elle se produira.

Les huit hausses de taux de la Fed jusqu’à présent ne disent pas tout. Combiné au passage parallèle de l’assouplissement quantitatif (QE) au resserrement quantitatif (QT), l’effet est égal à vingt hausses de taux sous le modèle parallèle Wu-Xia de la Fed d’Atlanta.

 

La croissance de la monnaie m1 réelle mondiale s’est effondrée jusqu’au niveau de la crise de lehman : l’économie va suivre

Lakshman Achuthan de l’Economic Cycle Research Institute (ECRI) de New York a déclaré qu’un  » ralentissement furtif  » s’est produit pendant une grande partie de l’année, bien que cela ait été masqué par la montée d’adrénaline provoquée par les mesures budgétaires de Donald Trump. « Il n’y a pas de plancher en vue. Nos indicateurs avancés continuent de décélérer », a-t-il dit.

Les prix des maisons sont en baisse depuis avril. L’indice du marché de l’habitation de la NAHB a chuté à 56 ce mois-ci, contre 60 en novembre et 68 en octobre. L’indicateur pour la Nouvelle-Angleterre et le Nord-Est a chuté à 37.

« Je pense que la politique de la Fed est trop restrictive étant donné que l’inflation a culminé en juillet. Elles ont dépassé la période convenue », a déclaré M. Achuthan.

Ce qui n’est pas clair, c’est s’il s’agit d’un autre mini-cycle de croissance ascendante et descendante – le quatrième en une décennie – ou du début d’une crise plus profonde.

« Nous ne sommes pas encore prêts à parler de récession tant que le ralentissement ne sera pas « prononcé, généralisé et persistant ». Nous n’en sommes pas encore là », dit-il.

M. Achuthan a dit que l’Europe est une plus grande préoccupation. Le moindre choc extérieur poussera l’Italie sur le bord du gouffre.

« L’Italie est la pire du lot, mais même l’Allemagne et la France dans le noyau dur sont vulnérables. Ils ont l’air aussi bancal que le Royaume-Uni, franchement », a-t-il déclaré.

L’ECRI a déclaré que la Banque centrale européenne a peut-être commis une grave erreur en mettant un terme à l’assouplissement quantitatif dans le contexte d’un ralentissement conjoncturel mondial.

L’indice IFO des anticipations des entreprises pour l’Allemagne est tombé en dessous de la ligne du cycle expansion-récession à 97,3 en décembre, son plus bas niveau en quatre ans. Les commandes des fabricants et d’exportateurs sont proches des niveaux de contraction.

 

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« L’économie allemande est entrée dans un cercle vicieux dangereux de facteurs ponctuels trop nombreux. L’indice Ifo d’aujourd’hui indique que le risque de l’inimaginable – une récession technique – a augmenté », a déclaré Carsten Brzeski d’ING.

Les spreads de risque sur les dettes à haut rendement en Europe ont bondi de 145 points de base au cours des six dernières semaines à 4,87 %. L’ensemble du lien entre les entreprises est confronté à un resserrement alors que la BCE suspend ses achats de titres de créance d’entreprise. « Tout le monde se rend compte que cette fête en particulier est terminée », a déclaré Marc Ostwald d’ADM.

Les marchés ont été ébranlés par la difficulté de Volkswagen à placer une obligation de 5 milliards de dollars en novembre. Les émissions d’obligations de sociétés en Europe sont tombées à leur plus bas niveau en 10 ans. Les banques ne sont pas en état de prendre le relais puisque leurs propres actions se sont effondrées de 30 % cette année. Les prêteurs italiens ont été exclus des marchés des capitaux.

« Le marché du crédit a effectivement capitulé au dernier trimestre. Nous sommes en « verrouillage », a déclaré Suki Mann de Credit Market Daily. « La zone euro semble entrer en récession. Un Brexit « no-deal » (Ndt: sans accord) sera un coup de marteau pour la région – et surtout s’ils veulent jouer aux plus malins avec le Royaume-Uni. »

M. Ostwald a déclaré que les banques européennes sont contraintes par les nouvelles règles de Bâle-Volcker qui les obligent à augmenter leurs fonds propres pour traiter les transactions des clients. « Cela lie leurs bilans et empiète sur les prêts », a-t-il dit.

D’autres forces sont à l’œuvre. L’Europe ressent la gueule de bois qui a suivi le rapatriement de 500 milliards de dollars d’avoirs libellés en dollars à l’étranger par des sociétés américaines en réponse à la réforme fiscale de M. Trump, cette année. Cette situation a drainé les marchés du financement en dollars en Europe et en Asie, ce qui a comprimé le crédit.

L’écart Libor-OIS a grimpé à 40 points de base par rapport à 17 début octobre. Cette « jauge de contrainte » peut rendre compte des tensions sur les marchés des prêts interbancaires.

Le méchant de la prochaine crise financière mondiale est déjà au centre de l’attention. Il y a deux mois, l’ancienne chef de la Fed, Janet Yellen, a averti que le marché des prêts à effet de levier de 1,3 milliard de dollars était un accident en attente de réalisation. Elle n’a pas eu à attendre longtemps.

Les prix de ces prêts sur le marché secondaire se sont soudainement effondrés – à la manière des subprimes en 2007 – passant de près de la parité à 93 cents pour un dollar. Les banques n’ont pas été en mesure de se débarrasser d’au moins trois de ces prêts au cours des derniers jours, ce qui les a obligées à s’en tenir aux sujets brûlants plutôt que de faire des profits rapides.

« Je m’inquiète des risques systémiques associés à ces prêts. Il y a eu une énorme détérioration des normes », a-t-elle déclaré au Financial Times. Plus de 80 % émises cette année sont assorties de clauses restrictives minimales ou d’une protection minimale des investisseurs.

« Si l’économie ralentit, il y a beaucoup d’entreprises qui vont faire faillite, je pense, à cause de cette dette. Cela aggraverait probablement un ralentissement économique. »

Steen Jakobsen de la Saxo Bank parie sur une « panique politique mondiale » et une nouvelle série de mesures de relance massives de la part des banques centrales et des gouvernements, même si ce n’est qu’après que les marchés boursiers ont touché le fond en février. La Fed sera alors contrainte d’abandonner le resserrement. La Chine va une fois de plus mettre tous ses efforts pour résoudre le problème.

« L’ambiance en Europe, au Moyen-Orient, en Afrique et en Asie est la pire que j’aie connue – y compris les conditions qui ont précédé 2008. Il y a un nouveau sentiment d’urgence partout », a-t-il dit.

« L’Europe replonge dans la récession malgré un taux directeur négatif de la BCE. L’Allemagne et ses fleurons semblent soudain beaucoup plus à risque que le gouvernement populiste de l’Italie. Le Royaume-Uni a souffert de la plus forte contraction du crédit de tous les pays. »

« Bienvenue à la Grande Finale du toujours plus, la pire expérience monétaire de l’histoire », a-t-il dit.

 

The Daily Telegraph ; traduit par XPJ

 

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