Les insurgés italiens tiennent bon tandis que les émissions obligataires s’envolent et que les menaces de l’UE se renforcent

Les avertissements se font de plus en plus rapides et intenses. Fitch Ratings a lancé une alerte rouge, considérant le gouvernement insurgé italien comme une menace pour la stabilité du marché et la solvabilité souveraine.

Le leader conservateur au Parlement européen, Manfred Weber, a déclaré que les Italiens « jouent avec le feu » alors que les nationalistes de la Léga anti-euro et le Mouvement alt-gauche des cinq étoiles unissent leurs forces pour briser le régime d’austérité de l’euro – et pour expulser 500 000 immigrants illégaux. « Cela pourrait provoquer une nouvelle crise de la zone euro », a-t-il dit.
Le ministre français des finances met en garde contre une catastrophe « à la grecque » si le nouveau gouvernement va plus loin avec des mesures pour un impôt forfaitaire (15% et 20%), un revenu de base mensuel de 780 € pour les pauvres, un renversement de la réforme des retraites et une augmentation de la TVA, et une monnaie parallèle « minibot » qui contourne le contrôle monétaire de la Banque centrale européenne. Citigroup estime que ces mesures coûteront 6% du PIB, poussant le déficit budgétaire à deux chiffres. Les rebelles Lega-Grillini ont pour objectif de faire tomber les nouvelles règles bancaires et de renflouement, et de mettre un terme à la privatisation de Monte dei Paschi di Siena. Ils ignoreront les règles de l’UE en matière d’aides d’État en faveur d’Alitalia et de l’industrie sidérurgique. C’est une révolte totale.

Les marchés obligataires ont pris conscience de la gravité de ce qui se passe dans un pays qui ne peut pas être facilement écrasé dans la soumission « à la Grecque », et qui est assez grand pour détruire l’union monétaire.

Les écarts de risque sur la dette italienne à 10 ans ont bondi de 65 points de base à 189 au cours des trois dernières semaines. L’inquiétude a commencé à s’étendre à la dette espagnole et portugaise, une constatation tardive qu’un échec de l’euro en Italie n’a pas pu être maîtrisé.
« Personne n’a rien à craindre de nos politiques économiques », a déclaré Matteo Salvini, l’homme fort de Lega, qui s’enorgueillit d’une défiance nonchalante des marchés. Une croissance fulgurante fera baisser le ratio d’endettement grâce à la magie de l’effet dénominateur – dit-il – à l’aide de la Courbe de Laffer.

Le bouleversement des marchés obligataires est encore symbolique à ce stade. L’Italie a « préfinancé » une grande partie de ses besoins d’emprunt pour cette année. La Banque centrale européenne continue d’éponger une grande partie des émissions de dette de l’Italie par le biais d’un « quantitative easing ». Le problème se posera à la fin de l’année, lorsque la BCE éteindra le robinet QE.

À ce moment-là, l’Italie n’aura plus de créancier de dernier ressort pour la soutenir. Le pays sera à nouveau exposé aux lois du marché. Un sauvetage ne sera possible que si le pays active un plan de sauvetage formel (ESM-OMT) dans des conditions draconiennes, exigeant un vote au Bundestag allemand et au Tweede Kamer néerlandais.
Il n’y a aucune possibilité que la Lega et ‘Grillini’ en acceptent les termes. Ils commenceraient à activer la monnaie parallèle et mettraient en place un retrait de l’union monétaire, rétablissant le plein contrôle souverain de la Banque d’Italie et du système bancaire commercial italien.

La confrontation entre l’UE et l’Italie au sujet des programmes budgétaires est susceptible d’arriver bien avant cela. Claudio Borghi, le chef économique de la Lega, a déclaré que les menaces de Berlin de couper les liquidités de la banque centrale et les paiements Target2 à l’Italie serait très dangereux pour l’Allemagne. Les crédits Target2 de la Bundesbank au système de la BCE – principalement à l’Italie et à l’Espagne – s’élèvent à 927 milliards d’euros et ne cessent d’augmenter.
« S’ils veulent vraiment jouer dur, ça va se retourner contre eux. L’Allemagne est le créancier de Target2, pas nous, et ce sont eux qui subiront les pertes en cas de faillite. J’invite à la prudence », a-t-il dit au Telegraph.
« Si quelqu’un en Europe pense qu’il peut faire grimper les spreads obligataires et que nous serons évincés, il a tort. Nous avons déjà vécu tout cela avec Mario Monti en 2011. Tout le monde en Italie comprend que la manipulation politique des spreads est la manière dont ils nous imposent leur austérité. Nous allons avoir une discussion très franche avec l’UE », a-t-il déclaré.

Le nouveau gouvernement prenait enfin forme hier soir. Le choix du compromis pour le premier ministre, Giuseppe Conte, est un avocat inconnu sans expérience politique. S’il est accepté par le président Sergio Mattarella, il sera une figure emblématique. Le pouvoir réside avec le Salvini de la Lega et l’hydre aux 5 étoiles dirigée par Luigi di Maio. Ils prévoient un organe spécial composé des deux parties pour résoudre les litiges, sans doute en dehors de la structure constitutionnelle de l’Italie. Paolo Savona, le fléau du traité de Maastricht et de l’euro allemand, semble prêt à prendre la direction du ministère des finances. Ancien ministre des années 1990 – bien connu dans les capitales européennes – il est en quelque sorte une paire de mains sûres. Mais il y a longtemps, il a conclu que l’union monétaire a piégé l’Italie dans un mauvais équilibre. « Le pays est poussé plus loin dans le sous-développement économique », a-t-il écrit pendant la crise de 2011.
Il a appelé à l’époque à un « Plan B » pour quitter l’euro. « Les accords mal construits ou signés par des pays aux intentions hégémoniques ne durent pas longtemps. Ce n’est pas un homme susceptible de succomber docilement aux exigences de l’UE dès les premiers signes de pression. Il est en tout cas lié par les termes du « contrat pour le gouvernement » de Lega-Grillini.

Le sénateur Alberto Bagnai, sénateur de la Léga et stratège économique de premier plan, a déclaré que le nouveau gouvernement ira rapidement de l’avant avec la monnaie des « mini-BOT » pour couvrir 70 milliards d’euros de dettes de l’Etat envers les entrepreneurs et les ménages. « Notre objectif est de commencer d’ici un an et peut-être même dès cette année. Il y a beaucoup d’entreprises en grande détresse financière », a-t-il dit.
« Les minibots ont un énorme attrait politique. Les gens les veulent et ils les auront. Si l’UE dit que nous ne pouvons pas le faire, nous le ferons de toute façon. La France viole la règle budgétaire depuis 10 ans », a-t-il dit.
« Si l’Allemagne ou les autorités de l’UE tentent de faire chanter l’Italie, cela alimentera le ressentiment nationaliste et les gens voteront massivement pour nous. Ils sont déjà très en colère », a-t-il dit. Les derniers sondages suggèrent que les forces populistes anti-UE gagnerait avec un plus grand raz-de-marée si des élections venaient à être organisées.

L’UE devra faire preuve d’une grande prudence. Elle est déjà confrontée à une double crise de Brexit et de l’autoritarisme en Europe de l’Est. Elle risque une rupture stratégique avec les Etats-Unis. Il se peut que l’Europe doive accepter plus de ce que les Lega-Grillini exigent que ce qu’elle ne laisse passer. « L’appétit pour un affrontement à Bruxelles est pratiquement nul », a déclaré Lorenzo Codogno, l’ancien économiste en chef du Trésor italien et aujourd’hui chez LC Macro Advisors.

L’Italie entre dans un maelström de deux courants puissants et opposés. D’une part, un stimuli fiscal net de 2 ou 3% du PIB engendrerait une augmentation de la croissance économique à mesure que les capacités inutilisées sont comblées et que l’écart de production est résorbé. D’autre part, la flambée des taux obligataires et la fuite des capitaux annoncent une crise majeure pour un pays avec une dette publique de 132% du PIB.
Il est loin d’être évident de déterminer quelles histoires contradictoires prévaudront au cours des deux prochaines années. Ce qui est certain, c’est que l’UE ne peut pas prendre le risque de commettre d’autres erreurs.

Source : https://www.telegraph.co.uk/business/2018/05/21/italys-insurgents-defiant-bond-spreads-surge-eu-threats-build/

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