La BCE se dirige vers l’iceberg du Titanic alors que l’Italie s’effondre et que la zone euro ralentit à son plus bas niveau depuis 5 ans

La banque d’Italie dit que les prêteurs sont écrasés par la flambée des rendements obligataires Credit: Banca d’Italia

 

La croissance économique de l’Italie est tombée à zéro et la zone euro est confrontée au plus fort ralentissement depuis la crise de la dette il y a cinq ans, ce qui fait craindre une « erreur de politique » de la Banque centrale européenne.

L’estimation rapide d’Eurostat pour la zone euro a été divisée par deux à 0,2 % au troisième trimestre, la région étant aux prises avec la baisse des liquidités mondiales et un choc commercial de la Chine et des marchés émergents.

La région est malheureusement proche de la vitesse de décrochage, mais la BCE poursuit ses plans de réduction progressive de l’assouplissement quantitatif et réduira ses achats d’obligations à zéro à la fin de l’année.

« Nous entrons dans le domaine de « l’erreur de politique » », a déclaré Lars Christensen, de Markets & Money Advisory.

« La croissance ralentit dans le monde entier. La BCE doit adopter une position prudente et commencer à élargir à nouveau son bilan. »

« S’ils ne le font pas, nous entrerons dans une situation de récession et la crise de la dette de la zone euro réapparaîtra. L’Italie nous ramène déjà au bord du gouffre », a-t-il déclaré.

Desmond Lachman de l’American Enterprise Institute a déclaré que la BCE se dirigeait droit vers un « iceberg du Titanic ». Il a comparé la situation à celle de juillet 2008, lorsque la banque a augmenté les taux en pleine récession et en pleine tempête financière.

 

Exposition des principales banques étrangères à la dette italienne

Milliards $

 

L’économie italienne n’a enregistré aucune croissance au troisième trimestre et est sur le point de caler. Cela peut rapidement menacer la viabilité de la dette publique italienne, qui est très sensible à la trajectoire du PIB nominal.

Le gouvernement rebelle de la Lega-M5S à Rome compte sur une croissance future de 1,5 % pour atteindre ses objectifs budgétaires, mais c’est loin d’être réalisable.

Lorenzo Bini-Smaghi, président de Société Générale, a déclaré que l’Italie était « en train de s’enfoncer dans un mur » et pourrait être en récession à la fin de l’année, portant le déficit budgétaire à 3,5 % du PIB dans les meilleurs délais. « L’accident va être violent », a-t-il ajouté.

Giada Giani, de Citigroup, a déclaré qu’il n’y avait aucun signe de reprise des exportations. Les indicateurs avancés indiquent une possible baisse du PIB au cours du quatrième trimestre.

 

 

L’inquiétude est que l’Italie pourrait maintenant se retrouver dans le pétrin même si la coalition Lega-M5S se retire de son face-à-face budgétaire avec Bruxelles. « Si la croissance stagne, il ne suffira peut-être pas d’inverser les plans d’assouplissement budgétaire pour résoudre les problèmes de viabilité de la dette », a-t-elle dit.

Les marchés peuvent prendre les choses en main. Les rendements des obligations italiennes à 10 ans ont bondi de 16 points de base à 3,48 % à la suite de l’annonce du choc de croissance, entraînant un nouveau resserrement procyclique.

L’augmentation des rendements dans cette situation est une caractéristique perverse de l’union monétaire. Les pays développés qui ont leur propre monnaie et leurs propres banques centrales profitent généralement d’une baisse des rendements lorsque la croissance ralentit, ce qui agit comme un amortisseur de chocs. La structure de l’euro amplifie les dégâts.

La vente d’obligations par l’Italie est en train d’éroder les fonds propres des banques, qui détiennent 380 milliards d’euros de dette publique italienne. Cette situation provoque à son tour un début de contraction du crédit.

L’enquête de la Banque d’Italie sur la distribution du crédit, publiée la semaine dernière, montre que les banques font face à une érosion de leurs marges. Les coûts d’emprunt augmentent pour les entreprises italiennes. Les petites entreprises sont évincées du marché des prêts.

 

 

« Le chiffre le plus sensible au monde à l’heure actuelle est celui des coûts de financement de l’Italie par rapport au PIB nominal italien (le seuil de soutenabilité) et, malheureusement, la croissance réelle nulle est insuffisante », a déclaré Andrew Roberts, responsable macro-stratégie chez NatWest Markets.

M. Roberts a déclaré que la BCE s’était retirée de ses plans de normalisation de la politique monétaire. « Ils craignent que l’Asie ne bascule et n’emporte l’Europe avec elle. Ils ne veulent pas que les marchés prennent de l’avance et que les prix augmentent pour l’année prochaine. Ce serait un problème », a-t-il dit.

« L’Europe est confrontée à un double coup dur parce que le robinet de l’accumulation de la dette dans les marchés émergents est fermé et que l’assouplissement quantitatif des marchés développés est en train de se transformer », a-t-il déclaré.

Pour l’instant, la position publique de la BCE est que le ralentissement de la zone euro à la mi-2018 est un contretemps – en partie causé par les perturbations dans l’industrie automobile dues aux nouvelles règles – et que la croissance reviendra à un taux annuel de 2 % l’an prochain. Pourtant, les données monétaires laissent entrevoir un nouveau malaise jusqu’en 2019. « Une telle réaccélération semble maintenant très optimiste », a déclaré Simon Ward, de Janus Henderson.

Son indicateur de la masse monétaire – M1 réel sur six mois – ne suggère rien de mieux qu’une stabilisation à des niveaux très faibles. La croissance de l’ensemble de la mesure M3 diminue mécaniquement car l’assouplissement quantitatif est interrompu et pourrait atteindre la ligne de risque de 2 % au début de l’année prochaine.

 

La BCE a pris du retard par rapport à ses plans de normalisation de la politique monétaire.

 

Selon les monétaristes, cela rendrait l’économie de la zone euro vulnérable à la récession en cas de moindre choc externe. Cela pourrait venir de Chine, où les actions sont à leur plus bas niveau depuis quatre ans et où les autorités ont des difficultés à sortir l’économie de la dernière récession.

Pour l’instant, l’économie britannique résiste mieux que la zone euro. Elle a surperformé largement au cours des six derniers mois. Pourtant, la schadenfreude (NdT : de l’Allemand ; joie malsaine) est un mauvais jugement. Une meilleure croissance n’a été soutenue qu’en puisant dans les ressources des familles. Le taux d’épargne des ménages est proche de son plus bas niveau en 60 ans à 4,4 %.

La croissance de la masse monétaire M4x de la Grande-Bretagne a chuté à un taux de 1 % au cours des quatre derniers mois. Il s’agit d’avertissements de récession orange clignotants pour le début de 2019.

Le budget du chancelier offre un coussin de sécurité en passant d’un resserrement budgétaire net de 0,2 % du PIB l’an prochain à un relâchement net de 0,3 %. Toutefois, cela pourrait ne pas suffire à compenser les effets d’un ralentissement mondial et d’un resserrement monétaire coordonné.

La Grande-Bretagne et la zone euro sont dans le même bateau cyclique.

 

The Daily Telegraph ; traduit par XPJ

Ambrose Evans-Pritchard est rédacteur en chef des affaires internationales du Daily Telegraph. Il couvre la politique et l’économie mondiale depuis 30 ans, basé en Europe, aux Etats-Unis et en Amérique latine. Il a rejoint le Telegraph en 1991, en tant que correspondant à Washington et plus tard correspondant pour l’Europe à Bruxelles.

En collaboration avec Ambrose Evans-Pritchard, Soverain traduit régulièrement quelques uns de ses articles afin de les mettre à la disposition des Français désireux d’avoir un autre angle de vue sur l’actualité européenne.

Les articles originaux de cet auteur sont disponibles sur le site du Telegraph à l’adresse suivante : https://www.telegraph.co.uk/authors/ambrose-evans-pritchard/
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