La contraction du crédit en Italie s’aggrave alors que la récession menace l’Europe

Les banques italiennes luttent déjà contre la récession. Maintenant, la BCE risque de pousser l’ensemble du système de crédit italien dans une dangereuse spirale. Crédit : Alexander Shcherbak/TASS

 

L’Italie risque de sombrer dans un gouffre récessionniste après que les prêts aux entreprises ont chuté de 5,5 % en décembre, ce qui augmente les chances d’une nouvelle crise de la dette en 2019 sans un changement de politique par les autorités de la zone euro.

Les données de la Banque centrale européenne de lundi montrent que le total des prêts aux sociétés non financières en Italie se contracte à un rythme accéléré depuis que la coalition rebelle Lega-M5S a pris le pouvoir en juin. Cette situation s’est transformée en un début de contraction du crédit au cours des deux derniers mois.

Les prêteurs italiens sont aujourd’hui contraints de freiner le crédit, la BCE imposant des exigences de fonds propres draconiennes alors que le pays est déjà en récession technique et que l’économie de la zone euro connaît un grave ralentissement.

Paola Savona, ministre de l’Europe et tsar de l’économie « fantôme », a déclaré que les exigences procycliques de la BCE poussent l’Italie dans un cercle vicieux.

« Si vous obligez les banques à mobiliser des capitaux en période de ralentissement économique, vous compliquez grandement le problème « , a-t-il dit. « Il est totalement inacceptable de laisser une autre récession se produire, surtout quand elle vient de l’étranger, parce que nous avons des instruments pour la combattre. »

Lorenzo Codogno, l’ancien économiste en chef du Trésor italien et aujourd’hui chez LC Macro Advisors, a déclaré que l’économie « entre dans une boucle autodestructrice de croissance négative », avec des déficits et des ratios de dette en hausse.

Il a averti que l’économie est susceptible de se contracter encore de 0,2 % cette année, avec des effets périlleux sur la dynamique de la dette du pays.

Il a dit : « J’ai toujours pensé que l’Italie était en passe de connaître une véritable crise, car elle n’a pas abordé de manière adéquate les questions fiscales et structurelles dans le passé. Nous voici maintenant, avec une crise qui semble presque inévitable. »

M. Codogno a dit que les banques subissent une pression énorme. La récession resserre le nœud coulant de leurs créances douteuses, et la BCE leur a maintenant dit qu’ils devaient constituer des provisions pour toutes ces créances douteuses.

« Il n’y a pas assez de capital dans le système bancaire italien pour couvrir cela, alors la BCE dit essentiellement que tout le secteur est en faillite, a-t-il dit.

Les prêteurs italiens n’ont pas accès aux marchés des capitaux à un coût viable, et la plupart sont totalement exclus. Unicredit a dû payer à Pimco un taux de 7,83 % pour lever une obligation de 3 milliards de dollars en novembre.

L’accord intérimaire de Rome avec la Commission européenne sur le budget italien a peut-être permis d’éviter une dangereuse épreuve de force politique pour le moment, mais rien n’est résolu.

L’inquiétude la plus immédiate est le retour de l’Italie dans sa troisième récession en dix ans, avec une production économique encore inférieure de 4 % à son pic précédent et un taux d’endettement supérieur de 30 points de pourcentage, à 132 % du PIB. L’inflation de base est fixée au plancher à 0,5 %, un piège quasi déflationniste qui rend encore plus difficile le contrôle de la trajectoire de la dette.

La BCE a arrêté son programme d’achat d’obligations fin décembre, laissant l’Italie sans acheteur en dernier ressort derrière ses obligations souveraines. La barre politique à Francfort en matière de renouvellement de l’assouplissement quantitatif est extrêmement haute. L’institution ne le fera qu’après qu’une crise soit déjà bien amorcée.

La zone euro ne dispose toujours pas d’un système de dépôt pan-UEM pour briser le « cercle vicieux » de 2012 entre les États souverains et les systèmes bancaires, les uns entraînant les autres dans une crise d’auto-alimentation. « Nous avons désespérément besoin de parfaire le secteur bancaire », a déclaré Ana Botin, directrice de Santander.

Le danger pour l’Italie est qu’elle doive renouveler ou financer 350 milliards d’euros de dette cette année sur le marché libre. Il n’est pas clair qui entrera dans la brèche à un moment de sorties nettes de capitaux étrangers.

M. Codogno craint que la crise obligataire italienne de 2011 ne se reproduise alors que la confiance s’est effondrée et que les coûts d’emprunt ont atteint des niveaux d’insolvabilité de 700 à 800 points de base presque du jour au lendemain. « Je crains que cela ne se produise au second semestre 2019. Il n’est pas certain qu’ils seront en mesure de financer le déficit », a-t-il dit.

Bien que le fonds de sauvetage de la zone euro (FSE) puisse intervenir en cas de crise, il serait soumis à des exigences d’austérité strictes et devrait faire l’objet d’un vote au Bundestag allemand.

Berlin préconiserait une certaine forme de restructuration de la dette souveraine italienne de 2340 milliards d’euros – la troisième plus importante au monde, et douze fois plus importante que l’économie grecque. Cela aurait des conséquences historiques.

Il est peu probable que les rebelles eurosceptiques de la coalition Lega-M5S avalent cela. Ils pourraient être tentés d‘activer leur monnaie parallèle, subvertissant l’union monétaire de l’intérieur et générant un autre type de crise en Europe.

Une nouvelle série de prêts bon marché de la BCE aux banques de la zone euro dans le cadre de son programme « TLTRO » de 800 milliards d’euros contribuerait grandement à renforcer le système bancaire italien et à rétablir la confiance en Europe du Sud. Il n’est pas encore annoncé.

Mario Draghi, président de la BCE, a déclaré la semaine dernière que les problèmes de crédit se limitaient principalement à l’Italie et que l’institution ne pouvait pas répondre à des questions « spécifiques par pays ».

Il est largement soupçonné que les puissances créancières du Nord ont refusé d’accepter toute mesure qui pourrait être perçue comme une aide pour la coalition populiste de l’Italie. Certains craignent également que l’argent ne s’échappe par le système de paiement Target2 et que les engagements de la Banque d’Italie envers la BCE ne dépassent le seuil psychologique de 500 milliards d’euros.

L’échéance difficile est le mois de juillet, lorsque les échéances des TLTROs restants chutent en dessous de douze mois. Cela se répercute automatiquement sur les ratios de liquidité des banques. Puisqu’elles ne peuvent pas mobiliser de capitaux, elles se retrouvent bloquées. « Si nous obtenons un nouveau TLTRO en mars, nous sommes toujours OK », a déclaré un banquier italien.

M. Codogno a déclaré que les plans budgétaires de la coalition Lega-M5S ont aggravé le déficit structurel pour les années à venir avec des dépenses pour des programmes de droits à prestations qui ne font rien pour augmenter la productivité. Les réformes de l’offre dont l’Italie a tant besoin ont été en grande partie abandonnées.

« Ils vont exactement dans la mauvaise direction », a-t-il dit. « Les politiques favorables à la croissance ont disparu. L’accent mis sur l’investissement public a disparu. Tous les efforts budgétaires ont été consacrés aux deux initiatives phares que sont l’annulation de la réforme des retraites et l’introduction d’un revenu de base pour tous. »

Ajoutez à cela la récession et la trajectoire de la dette de l’Italie peut rapidement devenir parabolique.

 

The Daily Telegraph ; traduit par XPJ

 

Ambrose Evans-Pritchard est rédacteur en chef des affaires internationales du Daily Telegraph. Il couvre la politique et l’économie mondiale depuis 30 ans, basé en Europe, aux Etats-Unis et en Amérique latine. Il a rejoint le Telegraph en 1991, en tant que correspondant à Washington et plus tard correspondant pour l’Europe à Bruxelles.

En collaboration avec Ambrose Evans-Pritchard, Soverain traduit régulièrement quelques uns de ses articles afin de les mettre à la disposition des Français désireux d’avoir un autre angle de vue sur l’actualité européenne.

Les articles originaux de cet auteur sont disponibles sur le site du Telegraph à l’adresse suivante : https://www.telegraph.co.uk/authors/ambrose-evans-pritchard/
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