Bruxelles impuissante face à l’Italie en attendant que les marchés forcent une crise obligataire, prévient un expert de la BCE

Pierre Moscovici, tsar de l’économie européenne, est un braconnier devenu garde-chasse. Il y a cinq ans, il a déclaré que le gouvernement élu avait raison de défier les « orthodoxies néo-libérales » de Bruxelles. Credit: Getty Images

 

L’UE n’a aucun moyen légal de forcer la capitulation du gouvernement insurgé italien et la confrontation budgétaire risque de s’intensifier jusqu’à ce qu’il y ait une crise du marché, a prévenu un « euro-pompier » de longue date.

Vitor Constancio, ancien responsable de la stabilité financière à la Banque centrale européenne, a déclaré que l’affrontement avec l’Italie est extrêmement difficile à gérer et que Bruxelles est effectivement impuissante face à un contributeur net au budget de l’UE.

Il n’existe aucun mécanisme pour obliger les insurgés de Lega-M5S à se conformer à la loi, si ce n’est une explosion sur les marchés obligataires. D’ici là, il y aurait une sérieux hémorragie financière sur le sol, avec des craintes ravivées de « risque de redénomination », le terme technique utilisé dans les milieux bancaires pour désigner la rupture de l’euro. « Les marchés financiers dicteront le résultat », a-t-il déclaré lors d’un forum à Bruxelles.

M. Constancio, qui a récemment démissionné de son poste de vice-président de la BCE, a déclaré qu’il n’y aurait aucune aide d’aucune sorte tant que Rome ne se soumettrait pas aux mécanismes de sauvetage de l’UE (MES) dans des conditions strictes. « L’Italie ne peut pas gagner contre le marché, » a-t-il dit.

S’en remettre aux courtiers en obligations pour discipliner un pays dont la dette publique s’élève à 2300 milliards d’euros et dont les engagements de Target2 envers la BCE représentent près de 500 milliards d’euros constitue un risque majeur. Elle permet à l’union monétaire d’être secouée par les fonds spéculatifs et les flux de capitaux qui fluctuent rapidement. Les événements de 2010 à 2012 ont montré comment la confiance peut s’évaporer et à quelle vitesse les choses peuvent devenir incontrôlables.

 

Vitor Constancio a été le chef de la stabilité financière et le « pompier » de crise de la BCE. Credit: Daniel Roland/AFP

 

Il n’y a pas encore de signe de trêve dans la lutte budgétaire entre Bruxelles et Rome. La Commission européenne a déclaré jeudi que les plans budgétaires de l’Italie reposent sur des hypothèses de croissance peu plausibles et que la violation du pacte de stabilité est encore pire qu’on ne le craignait.

Selon ses prévisions économiques d’automne, le déficit atteindra 2,9 % du PIB l’année prochaine et 3,1 % en 2020, en raison de l’augmentation des coûts du revenu de base universel et de la réduction de la réforme des pensions. Le « déficit budgétaire structurel » se détériore de façon spectaculaire, passant de 0,5 % du PIB en 2015 à 1,8 % cette année et 3,5 % en 2020.

Le ratio de la dette publique se stabilisera à peine à 131 % du PIB, une situation précaire depuis une décennie dans une expansion mondiale vieillissante. La dynamique de la dette pourrait devenir toxique lors du prochain ralentissement mondial. « C’est extrêmement dangereux. L’Italie est à des kilomètres de la réduction de la dette requise », a déclaré Lorenzo Codogno de LC Macro Advisors.

Le ministre des Finances Giovanni Tria a rejeté l’analyse de la Commission en la qualifiant d' »incompétence technique », jurant que son gouvernement s’en tiendrait au plan fiscal et budgétaire approuvé par le parlement italien.

Il semble inévitable que Bruxelles active sa « procédure de déficit excessif » et prenne la décision fatidique d’imposer des amendes à Rome, risquant ainsi une éruption politique volcanique.

Ironiquement, l’exécuteur est le commissaire économique Pierre Moscovici. Il était de l’autre côté il y a cinq ans en tant que ministre des Finances socialiste français, déclarant alors que les gouvernements élus avaient raison de défier les « orthodoxies néo-libérales » de Bruxelles.

 

Europe : en croissance, mais plus lente

Croissance du PIB réel corrigée des variations saisonnières, %

 

Lorenzo Bini-Smaghi, président de Société Générale, a déclaré que l’Italie est déjà entrée en récession ce trimestre et que le tableau est bien pire que les prévisions de la Commission, qui s’en tient à la théorie du « période de molesse » (NdT : « soft patch » theory en Anglais) du dernier ralentissement européen. « L’Italie va droit dans le mur. L’accident va être violent », a-t-il dit à Avvenire.

La croissance économique a stagné au troisième trimestre. Les indicateurs PMI d’alerte précoce indiquent une contraction pure et simple au cours des dernières semaines. On observe des signes de resserrement du crédit pour les petites entreprises, la hausse des rendements obligataires érodant les réserves de fonds propres des banques italiennes, ce qui les contraint à réduire leurs prêts.

 

la crise italienne tue toute chance de réforme significative de l’euro dans un avenir prévisible. Il n’y aura pas d’évolution vers une entité fiscale ou un dispositif de partage des risques dans la zone euro. Le plan de réforme de Macron est en ruines.

 

Un budget légèrement expansionniste serait normalement la politique souhaitable dans de telles circonstances, du moins pour les pays riches qui ont leur propre monnaie et leur propre banque centrale. La logique perverse de l’union monétaire à moitié construite de l’Europe est que l’Italie devrait se resserrer « pro-cycliquement » dans le ralentissement. La zone euro semble incapable de résoudre cette absurdité fondamentale.

M. Constancio a déclaré que la crise italienne tue toute chance de réforme significative de l’euro dans un avenir prévisible. Il n’y aura pas d’évolution vers une entité fiscale ou un dispositif de partage des risques dans la zone euro. Le plan de réforme de Macron est en ruines.

L’Allemagne et la Ligue hanséatique nordique néerlandaise, dirigée par la Ligue hanséatique, affirment que le défi ouvert lancé par l’alliance Lega-M5S montre pourquoi ce serait une erreur de partager les dettes. Une discipline durable doit d’abord être établie. Derrière ce mantra, bien sûr, se cache l’intérêt éternel des États créanciers.

M. Constancio a déclaré que la zone euro disposera d’outils limités en cas de ralentissement ou de récession mondiale au cours des 24 prochains mois. Elle devra s’appuyer sur le stimulus monétaire de la BCE, c’est-à-dire sur de nouveaux achats d’obligations, dépassant la limite de 33 % pour chaque émission.

Elle aura également besoin d’une relance budgétaire coordonnée, soutenue par l’achèvement de l’union bancaire de l’UEM et la création d’un « actif européen sûr », ce qui revient à tirer les ficelles.

Selon M. Constancio, les banques disposent de fonds propres plus importants que lors de la dernière crise, tandis que les soldes budgétaires et des comptes courants sont plus sains. « La zone euro résistera à la prochaine crise et la surmontera », insiste-t-il.

Un risque évident est que Bruxelles se méprenne sur la coalition insurrectionnelle italienne, pensant qu’elle cédera sous la pression du marché « à la Grecque ».

L’économiste français Steve Ohana de ESCP Europe à Paris a déclaré que le parti grec Syriza ne voulait jamais quitter l’euro et était facilement brisé. La Lega est un tout autre animal. Ses dirigeants sont des eurosceptiques de longue date et pourraient profiter de l’affrontement pour mettre au point une sortie de l’euro qui pourrait ensuite être imputée à Bruxelles.

« Le jeu de la Commission est extrêmement dangereux. Le « succès » de la troïka contre la révolte grecque en 2015 pourrait l’inciter à commettre une grave erreur, aux conséquences incalculables », a-t-il déclaré au Figaro.

Il n’est pas clair non plus si la pression du marché peut être dirigée chirurgicalement contre l’Italie sans déclencher une réaction en chaîne à travers l’Europe du Sud. M. Moscovici a déclaré qu’il n’y a pas encore eu de contagion. En fait, il y a eu des retombées en Espagne et au Portugal chaque fois que les écarts de risque sur les obligations italiennes à 10 ans ont dépassé 300 points de base.

La Commission elle-même a averti que l’effet de contagion a peut-être simplement été « retardé », tandis que le Fonds monétaire international a déclaré dans ses perspectives régionales de jeudi que « la contagion des tensions futures pourrait être notable, en particulier pour les économies dont les fondamentaux macroéconomiques sont plus faibles et les marges de manœuvre politiques limitées ».

L’exposition des banques françaises à l’Italie est égale à 12 % du PIB français. « Dans un scénario où nous sombrerons, la France sera également touchée », a déclaré Claudio Borghi, responsable économique de la Lega et ancien trader de la Deutsche Bank.

« Si j’étais encore en train de négocier, le choix évident serait d’opter pour une dette italienne longue et une dette française courte, car soit les spreads italiens sont bien positionnés à 300 points soit les spreads français le sont à 40. Ils ne peuvent pas avoir tous les deux raison « , a-t-il dit.

 

Source : The Daily Telegraph ; traduit par XPJ

Ambrose Evans-Pritchard est rédacteur en chef des affaires internationales du Daily Telegraph. Il couvre la politique et l’économie mondiale depuis 30 ans, basé en Europe, aux Etats-Unis et en Amérique latine. Il a rejoint le Telegraph en 1991, en tant que correspondant à Washington et plus tard correspondant pour l’Europe à Bruxelles.

En collaboration avec Ambrose Evans-Pritchard, Soverain traduit régulièrement quelques uns de ses articles afin de les mettre à la disposition des Français désireux d’avoir un autre angle de vue sur l’actualité européenne.

Les articles originaux de cet auteur sont disponibles sur le site du Telegraph à l’adresse suivante : https://www.telegraph.co.uk/authors/ambrose-evans-pritchard/
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